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                長江商報 > 萬得凱九成營收依賴境外客戶穩定性難保   鐘陳兩家族控股96%壟斷董事會高管層

                萬得凱九成營收依賴境外客戶穩定性難保   鐘陳兩家族控股96%壟斷董事會高管層

                2022-04-11 08:06:44 來源:長江商報

                長江商報消息 ●長江商報記者 魏度

                4月8日,浙江萬得凱流體設備科技股份有限公司(簡稱萬得凱)創業板IPO過會。不過,創業板上市委還有疑問,需要保薦人發表明確意見。

                盡管IPO已經過會,但萬得凱的上市之路還有很長,市場仍在質疑公司的成長性、穩健性。

                萬得凱致力于水暖器材的設計、開發、生產、銷售,產品主要包括各類銅制水暖閥門、管件等。不過,公司超90%營收來自境外市場,其中來自美國市場的銷售收入占比達70%,且公司前五大客戶主要在美國。

                近年來,國際貿易形勢復雜多變,水暖閥門、管件等產品科技含量不高、門檻較低;诖,市場擔憂萬得凱客戶的穩定性、業務的持續性。

                備受關注的是,萬得凱是一家典型的家族企業,鐘興富、陳方仁兩家族合計控制公司96.48%股權。不僅如此,兩大家族基本上壟斷了董事會、高管層。因此,公司存在內部治理缺陷,極易發生實際控制人控制風險。

                兩家族共同控制易生嫌隙

                萬得凱家族企業特征十分明顯。與普通家族企業有所不同的是,萬得凱是由兩大家族共同控制。

                招股書顯示,萬得凱成立于2016年10月31日,由鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪桂蘋、汪素云等6名自然人發起設立,注冊資本為6000萬元。

                實際上,萬得凱的歷史可以追溯至2003年,因為,公司成立后,即以現金方式收購浙江萬得凱銅業有限公司(簡稱萬得凱銅業)全部的經營性資產和業務。收購完成后,萬得凱銅業無實際業務經營。這意味著,萬得凱承接萬得凱銅業全部資產負債。

                萬得凱銅業成立于2003年12月1日,玉環縣萬得凱五金制品廠(普通合伙)持股 50.97%、香港港榮協和有限公司持股49.03%,前者由鐘興富和陳方仁共同控制,后者由鐘興富100%控股。

                2019年12月,注冊資本增加至7500萬元,新增注冊資本500萬元由臺州協力以貨幣方式認繳。臺州協力為員工持股平臺,鐘興富、陳方仁各持有臺州協力23.10%的份額,陳方仁為其執行事務合伙人。

                截至目前,萬得凱的股東有7名,即6名發起人及臺州協力,兩大家族幾乎分別持有一半的股權。

                具體為,鐘興富直接持股24.27%,其配偶汪素云直接持股11.20%,其子陳金勇直接持股11.20%,鐘興富一家合計持股46.67%。陳方仁直接持股24.27%,其配偶汪桂蘋直接持股11.20%,其子陳禮宏直接持股11.20%,陳方仁一家合計持股46.67%。汪素云、汪桂蘋系姐妹關系。

                此外,鐘興富、陳方仁兩家分別通過臺州協力各間接持有公司1.54%股份。兩家族合計持有公司96.48%股份,堪稱是高度控股。

                對此,有市場人士稱,這樣的股權結構存在風險,兩大家族雖然是親戚關系,在萬得凱上市關鍵期結成一致行動人,但在未來,難保不生嫌隙。在A股市場上,上市之后,夫婦離婚導致實際控制人股權分割的現象已有發生。萬得凱的股權結構缺乏穩定性。

                此外兩大家族對萬得凱存在實際控制風險。公司董事會有9名董事,其中3名獨立董事均為鐘興富、陳方仁提名。另外6名董事,鐘興富陳金勇父子、陳方仁陳禮宏父子共占4個席位,另外兩名董事由鐘興富、陳方仁提名。由此可見,兩大家族壟斷了董事會。

                萬得凱的高管層,設1名總經理、5名副總經理,其中一名副總經理陳雪平還兼任財務負責人、董秘。其中,總經理一職由陳方仁擔任,陳金勇、陳禮宏均擔任副總經理,基本上也壟斷了高管層。

                前五大客戶均在美國持續性待考

                境外銷售、客戶集中度高,萬得凱的經營持續性受到質疑。

                水暖閥門、管件等產品,進入門檻不高,并不具有高科技因素。在這種情況下,渠道及客戶黏性是核心競爭力。

                根據招股書,萬得凱自2007年開始拓展美國市場,經過多年的積累和發展,在準入門檻極高的美國市場樹立了良好口碑。公司稱,其擁有進入北美市場的主要資質認證,包括NSF、cUPC、UL、CSA等認證。公司已積累了大量優質客戶資源,已贏得眾多國際知名水暖系統提供商的認可,在研發、檢測、品質管控等方面形成了顯著優勢地位。

                正因為如此,公司境外市場銷售占比超過90%,尤其是美國市場占比較高。2019年至2021年(下簡稱報告期),公司向美國市場銷售的收入占主營業務收入的比重分別為 73.10%、73.76%、65.98%,整體上占比在70%左右。

                或許是這一因素,萬得凱的經營業績穩步增長。報告期,公司實現的營業收入分別為5.12億元、5.59億元、7.46億元,同比增長23.32%、9.22%、33.41%;歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為0.51億元、0.70億元、1.07億元,同比變動-4.93%、37.61%、51.83%。同期,公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為0.63億元、0.69億元、1.02億元,同比增長16.99%、9.03%、48.46%。

                上述經營業績有些讓人意外,2021年,全球疫情肆虐,美國疫情高發,以美國市場銷售為主的萬得凱,營業收入和凈利潤竟然絲毫未受到影響,雙雙同比大幅增長,增速創新高,這一現象令人起疑。

                除了市場集中度偏高、嚴重依賴美國市場外,萬得凱的前五大客戶也主要集中在美國。

                報告期,萬得凱前五大客戶基本穩定,第一大客戶RWC集團,成立于1949年,雖然總部在于澳大利亞,但在美國發展迅速,規模持續增加,產業鏈不斷擴張。第二至五大客戶Watts集團、Oatey集團、Mosack、Sioux Chief均為美國水暖行業知名品牌企業,總部分別設在馬薩諸塞州、克利夫蘭市、北卡羅萊納州、堪薩斯。第六大客戶Aalberts集團(2021年躍升為第四大客戶)是一家總部位于荷蘭知名閥門、龍頭制造商。

                由此可見,萬得凱前五大客戶主要是總部設在美國的公司。

                向這些全球行業巨頭供貨,萬得凱顯然是沒有優勢的。嚴格來說,公司是向這些巨頭代工。

                事實也是如此。萬得凱在招股書中披露,公司經營采用ODM、OEM模式,為國際品牌廠商提供產品和服務。

                這一經營模式之下的風險不言而喻。萬得凱生產銷售的產品無自有品牌,缺乏渠道直達終端消費者,這使得公司高度依賴渠道商。這意味著在產業鏈中,公司依附于渠道商,沒有絲毫話語權,一旦渠道商調整經營策略等,公司隨時可能被剔除供應商名單。

                創業板上市委也重點關注到這一風險,要求萬得凱結合當前國際貿易形勢變化、行業競爭格局及公司競爭優劣勢,說明公司在業務持續性和客戶穩定性方面是否存在重大風險,并要求保薦人發表明確意見。

                多家公司剛成立就成供應商

                高度依賴渠道商有風險,萬得凱的供應商關系復雜,且有詭異之處。

                萬得凱主要向供應商采購生產所需的原材料銅棒、配件等,報告期,前五大供應商采購占比分別為45.27%、43.58%、45.70%。此外,萬得凱還在配件加工及電鍍、拋光等環節采用外協加工。

                前五大供應商存在波動,2020年,A股金田銅業位列第五大供應商,2021年未進入前五大供應商名單,2020年第一大供應商臺州揚帆銅業在2021年降至第五大供應商,第二大供應商浙江凱博特種合金2021年降至第四大供應商。2019年的第一大供應商上海岡谷鋼機、第四大供應商臺州齊合銅業均在2020年、2021年退出前五大供應商。

                2021年,公司新增玉環拓鵬金屬制品為第一大供應商,這家公司成立于2017年,2020年與萬得凱開始合作,次年就成為第一大供應商,有些奇怪。

                更為奇怪的是臺州齊合銅業,其成立于2019年,當年就成為萬得凱第四大供應商,但僅合作一年,此后不再合作。

                此外,成立于2017年的貴溪天一銅業,2018年與萬得凱合作,成為當年第四大銅棒供應商,采購金額為1954.52萬元,2019年起不再合作。

                萬得凱解釋稱,貴溪天一銅業成立之時享有當地優惠政策,銅棒價格有競爭優勢,隨后優惠政策取消,銅棒價格優勢消失。臺州齊合銅業調整自身戰略布局,銅棒制造業務停滯。

                讓人起疑的供應商還有不少。

                臺州鉅得億系萬得凱前員工龔時巨實際控制的企業,主要為萬得凱提供衛浴類產品零配件。2018年至2021年1-6月,萬得凱向其采購金額分別為804.39萬元、969.87萬元、820.85萬元、430.27萬元。

                據披露,萬得凱實際控制人汪素云在2018年2月至2019年11月共收到來自臺州鉅得億實際控制人龔時巨的16筆轉賬,合計金額508.73萬元,均為龔時巨支付萬得凱銅業衛浴產品項目資產價款。

                龔時巨于2010年開始經營衛浴類產品,由于資金緊張,采取與萬得凱銅業合作經營的方式,以項目的形式在萬得凱銅業內部實施,由萬得凱銅業墊資采購設備及墊付流動資金,項目由龔時巨具體負責。項目在運營多年后,仍無法實現預期的發展,主要客戶僅有一家,訂單規模不大。2017年,萬得凱銅業決定停止該項目。龔時巨分期將萬得凱銅業合作期間墊付的資金予以償還,汪素云作為萬得凱銅業的股東代表代為收取相應款項。

                既然項目停止,為何還要向外采購產品?

                此外,萬得凱外協供應商臺州雅頌金屬,同樣是由前員工創辦的企業,仍然成立當年便合作,并迅速躋身前五大外協加工商。

                萬得凱前五大外協加工商中,玉環精納閥門配件廠是2019年第五大、2020年至2021年的第三大加工商。該公司由萬得凱實控人汪素云、汪桂蘋之姐妹汪禮琴的配偶徐敬伯的姐妹徐靈華持股20%,由此可見,徐靈華和萬得凱實控人存在關聯關系。

                類似的關聯方、關聯交易不少。復雜的供應商關系,定價是否公允,是否存在某種利益安排等,均讓人起疑。

                責編:ZB

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